Perspectivas del precio de la celulosa BHKP para 2026: ¿qué puede esperar el eucalipto gallego?

La London Pulp Week 2025 ha dejado un mensaje claro, el ciclo de la celulosa está tocando suelo y, si se cumplen ciertas condiciones, 2026 puede ser el inicio de una fase de recuperación, especialmente para la celulosa blanqueada de fibra corta (BHKP), donde el eucalipto es protagonista. El último informe de Fastmarkets sobre la Semana de la Celulosa en Londres resume bien este cambio de tono, el sentimiento sigue deprimido, pero el riesgo empieza a inclinarse hacia el lado alcista.

Para Galicia, muy expuesta a la cadena de valor de la celulosa de eucalipto, esto no es un matiz menor, una BHKP algo más fuerte en 2026 es una pieza clave para sostener la rentabilidad de las fábricas… y, en cascada, el precio del eucalipto en el monte.

1. Punto de partida: un mercado que ha tocado fondo

1.1. Precios deprimidos, márgenes al límite

Durante 2024 y buena parte de 2025, los precios de la celulosa han encadenado varios tramos bajistas. Fastmarkets subraya que en 2025 los precios y la rentabilidad de muchas fábricas se han situado en mínimos de varias décadas, con parte de la curva de costes por debajo del nivel mínimo, especialmente en la celulosa de fibra larga (BSK).

En BHKP, la presión ha sido algo menor, pero el patrón es similar, mucha oferta, demanda débil y stocks elevados.

El mercado en China según otras firmas de análisis sitúan la BHKP en un rango aproximado de 510–540 $/t ex-Shandong a lo largo de 2025, reflejando un mercado débil pero relativamente estable.

En derivados financieros, el contrato “BHKP China Net” en NOREXECO marca para noviembre de 2025 unos 533 $/t, con el futuro de 1T 2026 en torno a 550 $/t, es decir, una pendiente alcista suave pero significativa: el mercado empieza a descontar que lo peor puede haber pasado. 

1.2. La sobrecapacidad china, el gran ancla del mercado

El informe de Fastmarkets pone nombre y apellidos al principal problema: la sobrecapacidad en China. En apenas cuatro años, la capacidad integrada de pulpa en el país se ha duplicado (+15 millones de toneladas), apoyada en plantaciones nacionales de eucalipto, álamo y pino.

Este despliegue ha tenido tres efectos:

• Menor necesidad de celulosa importada.

• Precios muy bajos de papel y cartón en China, con márgenes negativos.

• Más competencia para los grandes exportadores tradicionales (Brasil, Europa, Norteamérica).

En paralelo, los inventarios globales de BSK se han mantenido muy por encima de un mercado equilibrado, y Fastmarkets calcula un excedente de unas 500.000 t solo en kraft blanqueado de fibra larga. Aunque esa cifra se refiere a BSK, el exceso de oferta arrastra al resto de calidades.

2. Lo que anticipa Fastmarkets para 2026

2.1. BHKP ganando terreno y más cerca del “pricing power”

Un mensaje clave del informe es que la BHKP seguirá ganando cuota frente a la BSK, especialmente en el sector tisú, impulsando además una mayor presencia de fibra virgen en un contexto de papel reciclado de alta calidad cada vez más escaso.

Fastmarkets señala que, combinados estos factores, aumenta la probabilidad de que las tasas operativas de BHKP superen el umbral del 90 %, nivel que históricamente se asocia a mayor poder de fijación de precios por parte de los productores.

Para la pasta de eucalipto —columna vertebral de la BHKP— esto es una buena noticia, si el grado que más depende de eucalipto (BHKP/BEK) es el que se acerca al 90 % de utilización, el ajuste del mercado terminará reflejándose en precios algo más altos y, sobre todo, más estables.

2.2. Costes al alza y dólar más débil: presión para subir precios

El mismo informe describe un aumento notable de los costes de producción en Asia, especialmente en las líneas integradas de BHK en China, solo el encarecimiento de las astillas de madera dura ha añadido unos 50 $/t a los costes entre julio y octubre de 2025.

A eso se suma:

• Subida de precios de chips en Vietnam.

• Normas de importación más estrictas para fibra reciclada de baja calidad, que obligan a sustituir parte de esa fibra por pulpa virgen.

En el plano macro, Fastmarkets destaca que el dólar se ha debilitado desde 2T 2025 y que, con la Reserva Federal recortando tipos de forma gradual, esta debilidad podría prolongarse al menos hasta la primera mitad de 2026. Un dólar más débil eleva los costes en dólares de muchos productores, pero al mismo tiempo empuja hacia arriba los precios internacionales de la pulpa para compensar esos mayores costes.

2.3. Cierres de capacidad y riesgo al alza

La otra pata del escenario de 2026 son los cierres permanentes. Fastmarkets es muy explícito: harán falta cierres en varios grados y regiones de BSK para corregir el exceso de oferta y permitir que los precios superen claramente los costes de efectivo. Sin esos cierres, “es probable que la situación empeore”.

La historia reciente muestra que todos los grandes mercados alcistas de pulpa en la última década han sido detonados por un shock de oferta (paradas inesperadas, averías, desastres naturales, huelgas, retrasos en nuevos proyectos…). Cuando algo de esto ocurre con un mercado ya ajustado, los precios saltan.

3. Escenarios de precio para la BHKP en 2026

No disponemos aquí de la curva completa de previsiones numéricas de Fastmarkets, pero sí de suficientes señales de mercado (derivados, análisis cualitativos y datos públicos) como para dibujar tres escenarios razonables para la BHKP.

3.1. Escenario base: recuperación moderada desde mínimos

Los precios implícitos en los futuros (BHKP China Net) apuntan a una subida suave en el arranque de 2026: de unos 533 $/t en noviembre de 2025 a unos 550 $/t en el primer trimestre de 2026, es decir, una revalorización del entorno del 3 % sobre los niveles de cierre de año.NOREXECO

Tras un ciclo tan bajista, este escenario base sería:

• Una recuperación gradual, sin “rally” explosivo.

• Un movimiento apoyado en recortes selectivos de capacidad y en el incremento de costes de chips en Asia.

• Un contexto de tipos de interés algo más bajos y dólar más débil, que favorece a los grandes productores exportadores.

En la práctica, esto implicaría para 2026 un entorno de BHKP algo más sano que en 2024–2025, pero todavía lejos de los máximos históricos del último superciclo.

3.2. Escenario alcista: cierres profundos y shock de oferta

Si se materializan cierres permanentes significativos en BSK y parte de la capacidad de BHK de alto coste en Norteamérica y Europa, el mercado podría entrar en una fase mucho más tensa. Fastmarkets ya menciona paradas prolongadas, reestructuraciones financieras y cierres ligados a deuda en el sector chino del papel y cartón, que podrían estrechar los mercados de uso final y “eliminar el techo” a los precios de la pasta.

En ese escenario, la BHKP se beneficiaría doblemente:

• Menos competencia de BSK en ciertos usos.

• Más demanda de fibra virgen ante las restricciones a la fibra reciclada de baja calidad.

El resultado sería un 2026 con subidas más intensas, especialmente si coincidieran con algún shock adicional (huelgas, problemas logísticos, eventos climáticos extremos en países productores).

3.3. Escenario bajista: inacción y sobrecapacidad prolongada

El lado negativo del cuadro es sencillo de resumir: si no hay cierres suficientes, y China sigue usando su capacidad integrada como “ancla” del mercado, 2026 puede ser otro año de precios planos o incluso algo más bajos en algunos trimestres.

Este escenario hoy parece menos probable para BHKP que para BSK, pero no puede descartarse si la economía global se enfría más de lo previsto o si las empresas optan por “aguantar” más tiempo con márgenes mínimos.

4. ¿Qué implica todo esto para Galicia y el eucalipto?

4.1. El eucalipto como activo estratégico en el nuevo ciclo

La BHKP es, en gran medida, pasta de eucalipto. El propio análisis de Fastmarkets menciona cómo productores como Suzano y Ence están aumentando su producción de pulpa flup a base de eucalipto y cómo Bracell y Altri se orientan más hacia pulpa disolvente, también apoyada en plantaciones intensivas.

En este contexto:

• Un aumento de la utilización de BHKP por encima del 90 % implica más demanda estructural de eucalipto a nivel global.

• El encarecimiento de los chips en Asia y la presión sobre costes refuerzan la competitividad relativa de regiones como la Península Ibérica, con rotaciones rápidas y buena logística hacia Europa.

Para Galicia, esto significa que la madera de eucalipto bien gestionada, certificada y orientada a calidades de fibra exigentes tendrá un sitio claro en la cadena de valor de 2026 en adelante.

4.2. Señales para el propietario forestal gallego

A la luz de estas perspectivas, hay varios mensajes prácticos para el propietario de monte de eucalipto en Galicia:

• El suelo de ciclo parece cercano: 2024–2025 han sido años de precios deprimidos para las  fábricas; todo indica que 2026 será al menos algo mejor para la BHKP.

• La demanda estructural de fibra corta se mantiene: BHKP gana cuota frente a BSK, especialmente en tisú y otros papeles sanitarios donde el eucalipto es muy competitivo.

• La gestión activa será la diferencia: en un entorno de precios que se recuperan pero siguen volátiles, la clave estará en turnos bien ajustados, calidad de madera y organización de la oferta (contratos, agrupación, certificación), no en esperar “el pelotazo” de un nuevo superciclo.

Desde Forestal Maderera Frouxeira seguimos viendo el eucalipto como un activo estratégico para el desarrollo rural de Galicia, productivo, demandado por la industria y perfectamente compatible con la sostenibilidad cuando se gestiona con criterios técnicos. Un mercado global de BHKP más equilibrado en 2026 no es solo una buena noticia para las fábricas es una ventana de oportunidad para que el monte gallego consolide su papel como proveedor estable de fibra en la bioeconomía europea.

5. Conclusión: 2026, año puente hacia un mercado más sano

Resumiendo:

• 2025 ha sido el valle del ciclo para muchas calidades de celulosa, incluida la BHKP.

• Fastmarkets y el mercado de futuros apuntan a un 2026 de recuperación moderada, con riesgo claramente sesgado al alza si se consolidan cierres de capacidad y algún shock de oferta adicional.

• La BHKP, apoyada en el eucalipto, será una de las ganadoras relativas, al ganar cuota frente a la fibra larga en varios segmentos clave.

Para Galicia, esto se traduce en un mensaje sencillo, el mundo seguirá necesitando mucha fibra corta de calidad, y pocas regiones europeas pueden ofrecerla con la productividad y la proximidad al mercado que ofrece el eucalipto gallego. 2026 no será la meta, pero sí puede ser el primer paso de un nuevo tramo alcista en el que conviene estar bien posicionado, desde el monte hasta la fábrica.